KhiNvidia hợp tác với các công ty Phố Wall để huy động hơn 500 tỷ USD vốn của bên thứ ba cho cơ sở hạ tầng AI, nguồn tài chính ngày càng phức tạp làm nền tảng cho sự bùng nổ đang được xem xét kỹ lưỡng hơn.
Những kẻ siêu cấp và những người ủng hộ tài chính của họ đang chuyển sang thị trường trái phiếu, liên doanh, cho thuê và các cấu trúc khác để tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng chưa từng có. Đồng thời, đòn bẩy đang làm tăng mức độ tiếp xúc với AI của các nhà đầu tư, khi các quỹ phòng hộ và các nhà đầu tư khác sử dụng các khoản vay môi giới chính và các công cụ phái sinh để khuếch đại lợi nhuận khi họ đặt cược vào sự bùng nổ.
Nhưng việc làm sáng tỏ quỹ phòng hộ tập trung vào AI Nhận thức tình huống, sau khi thua lỗ trên các cược vốn chủ sở hữu đòn bẩy của nó, đang làm tăng mối lo ngại về số tiền đang được vay, vị trí của nó, mức độ hiển thị của nó và mức độ nhanh chóng nó có thể thư giãn, khi các nhà quan sát thị trường tranh luận liệu doanh thu có biện minh cho quy mô chi tiêu hay không.
Bao nhiêu đang được chi cho cơ sở hạ tầng AI?
Nvidia có kế hoạch phát triển các nền tảng cho cơ sở hạ tầng AI hợp tác với Apollo,Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKRandGoldman Sachscould liên quan đến các cấu trúc giống như tài sản tư nhân và tài chính dựa trên tài sản. Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang nói với CNBC hôm thứ Hai rằng chip của Nvidia hiện là một "tài sản cơ sở hạ tầng có thể đầu tư".
Một số gã khổng lồ công nghệ đang sử dụng các liên doanh và các phương tiện cho thuê khác để vay tiền chi tiêu cho trung tâm dữ liệu AI mà không có khoản nợ nào xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của họ cho đến khi hợp đồng thuê bắt đầu.
Các nhà phân tích của Goldman Sachs ước tính rằng các công ty siêu hạng đã kết hợp các cam kết cho thuê trung tâm dữ liệu, cơ sở R & D, văn phòng và thiết bị trị giá $ 1,5 nghìn tỷ, tăng từ khoảng $ 200 tỷ năm năm trước. Điều này bao gồm khoảng 1 nghìn tỷ USD cam kết cho thuê "chưa bắt đầu", chưa được thể hiện trong báo cáo tài chính nhưng sẽ dẫn đến các khoản thanh toán trong tương lai.
Các nhà phân tích của Goldman cho biết trong lưu ý ngày 6 tháng 8 rằng "điều này có thể làm giảm đòn bẩy và nhu cầu thanh khoản trong tương lai vì các nghĩa vụ này cuối cùng được ghi nhận và các khoản thanh toán theo hợp đồng đến hạn".
Sự gia tăng phát hành nợ này - bao gồm cả các hình thức đòn bẩy ít được nhìn thấy hơn - đang làm tăng sự tập trung vào việc liệu lợi nhuận cuối cùng từ cơ sở hạ tầng AI có thể biện minh cho số tiền khổng lồ được chi tiêu hay không.
Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại PIMCO, cho biết chu kỳ vốn hóa AI, được điều chỉnh theo lạm phát, đang trên đà trở thành chu kỳ đầu tư lớn nhất kể từ khi xây dựng đường sắt thế kỷ 19.
Tuy nhiên, ông cho biết trong bài bình luận của PIMCO ngày 11 tháng 8 rằng quy mô cuối cùng của việc xây dựng vẫn “không chắc chắn sâu sắc”, đồng thời nhấn mạnh dự báo đồng thuận rằng chỉ riêng chi tiêu vốn của các công ty siêu quy mô sẽ vượt qua 1 nghìn tỷ USD mỗi năm kể từ năm 2027 trở đi, “không có dấu hiệu điều tiết rõ ràng”.
Karoui nói rằng quy mô của việc vay nợ của những người siêu giàu là họ đang đa dạng hóa việc phát hành nợ của họ ngoài giấy tờ bằng đô la, với các công ty phát hành khai thác thị trường đồng euro, bảng Anh, yên, franc Thụy Sĩ và đô la Canada.
Ông nói thêm rằng hiệu quả vượt trội tương đối của chênh lệch trái phiếu mệnh giá bằng đồng euro do AmazonandAlphabet phát hành so với các đối tác Hoa Kỳ, có khả năng gợi ý về "sự mệt mỏi về nhu cầu" trên thị trường đồng đô la so với giấy mệnh giá bằng đồng euro.
Ông cảnh báo rằng làn sóng phát hành liên quan đến AI ở Mỹ có thể khiến chênh lệch tăng cao hơn do hoạt động kém hiệu quả của một số tổ chức phát hành có tiếp xúc với AI lớn hơn.
Đòn bẩy AI có trở thành rủi ro thị trường lớn hơn không?
Sự sụp đổ của Nhận thức tình huống cho thấy các giao dịch AI có đòn bẩy, đông đúc dễ bị tổn thương như thế nào đối với các đợt bán tháo và tăng giá mạnh mà lĩnh vực này đã chứng kiến gần đây.
Quỹ đã không thể đáp ứng một loạt yêu cầu ký quỹ từ những người cho vay sau khi danh mục đầu tư tập trung quá nhiều của quỹ – bao gồm những cái tên như SK HynixandCoreWeave – gặp khó khăn trong đợt bán tháo công nghệ gần đây và tài sản của quỹ đã giảm từ 45 tỷ USD xuống còn khoảng 10 tỷ USD.
Quỹ phòng hộ đa chiến lược lớn hơn của Ken Griffin, Citadel sau đó đã bước vào để mua các vị thế được niêm yết công khai của Situational Awareness với giá chiết khấu. SK Hynix và CoreWeave kể từ đó đã tăng điểm.
Giám đốc điều hành JPMorgan, Jamie Dimon, gần đây đã nói với Leslie Picker của CNBC rằng nợ ký quỹ là “khá cao”, đồng thời nói thêm rằng nó làm tăng nguy cơ biến động khuếch đại.
Sahil Mahtani, giám đốc viện đầu tư tại Ninety One, nói với CNBC rằng kỳ vọng thu nhập cao là mối quan tâm trước mắt hơn là đòn bẩy
Ông cho biết kỳ vọng “thu nhập cao và ngày càng tăng trong những năm tới” là “rủi ro chính” mà hoạt động buôn bán AI gây ra cho thị trường. Mahtani cho biết qua email: “Đó chủ yếu là vấn đề về kỳ vọng hơn là vấn đề đòn bẩy”.
Ông cho biết sự tập trung vốn chủ sở hữu là "cao trong lịch sử" ở các thị trường nặng về công nghệ, đặc biệt là Mỹ Mặc dù đó có thể không phải là đòn bẩy tài chính, ông cho biết sự tập trung có thể hoạt động như đòn bẩy bằng cách khuếch đại các biến động của thị trường khi các cổ phiếu có trọng số nặng giảm.
Mahtani nói thêm: “Các chỉ số chứng khoán lớn đang cực kỳ tập trung và không ai nghĩ bất cứ điều gì có thể làm chúng trật bánh”, nhưng cảnh báo rằng việc chuyển từ các công ty mua lại cổ phiếu sang phát hành thêm cổ phiếu có thể loại bỏ nguồn hỗ trợ cho giá cổ phiếu cũng như việc định giá liên quan đến AI đang chịu áp lực.
Mahtani cho biết nhận thức tình huống thất bại phản ánh quản lý rủi ro kém, nhưng tác động rộng lớn hơn của nó phần lớn đã được kiềm chế.
"Đợt tăng giá của nó trùng hợp với việc dỡ bỏ các cấu trúc ETF có đòn bẩy, chủ yếu ở Đông Á. Nhiều cấu trúc trong số này, đặc biệt là cấu trúc cổ phiếu đơn lẻ, chỉ được ra mắt trong nửa đầu năm nay. Theo nghĩa đó, đây là một nghiên cứu điển hình tương đối kín."
Người phát ngôn của Hiệp hội Quản lý Đầu tư Thay thế, cơ quan thương mại toàn cầu cho quỹ phòng hộ và ngành công nghiệp thay thế, cho biết đòn bẩy là một "công cụ cốt lõi" được các quỹ phòng hộ sử dụng để tăng lợi nhuận và cung cấp thanh khoản thị trường.
Người phát ngôn nói với CNBC: “Câu hỏi quan trọng không phải là liệu các quỹ phòng hộ có sử dụng đòn bẩy hay không, mà là liệu việc sử dụng nó có gây ra mối đe dọa thực chất đối với sự ổn định tài chính hay không. Bằng chứng hiện có không ủng hộ việc coi đòn bẩy của quỹ phòng hộ là rủi ro hệ thống vốn có”.
Họ nói rằng hai lần phá vỡ liên quan đến đòn bẩy trước đó — sự sụp đổ của Archegos Capital Management vào năm 2021 và căng thẳng thị trường vàng đầu tư định hướng trách nhiệm pháp lý của Vương quốc Anh năm 2022 — liên quan đến các cấu trúc và nhà đầu tư khác nhau.
“Điều quan trọng là không gộp các sự kiện thị trường rất khác nhau lại với nhau. Archegos là một văn phòng gia đình, không phải một quỹ phòng hộ, trong khi giai đoạn mạ vàng năm 2022 tập trung vào các chiến lược LDI có đòn bẩy được sử dụng bởi các quỹ hưu trí. Chúng tôi không thấy có lý do gì để mong đợi nhận thức tình huống sẽ kích hoạt một đánh giá mới về các quy tắc quản lý đòn bẩy quỹ phòng hộ."
