Đồng Yên Nhật đã xóa đi khoảng một nửa số lợi nhuận đạt được từ sự can thiệp lịch sử giữa Hoa Kỳ và Nhật Bản trong hơn hai tuần trước, khi các lực lượng cơ bản đã gây áp lực lên đồng tiền này xuống mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ ngày càng chứng tỏ khả năng phục hồi trước các biện pháp ngắn hạn.
Đồng tiền của Nhật Bản hiện đang giao dịch ở mức trên 159 đổi một đô la, sau khi tăng mạnh lên 155 trong những ngày sau sự can thiệp sau khi vượt qua mức 163.
Jesper Koll, giám đốc chuyên môn của Monex Group, cho biết: “Sự can thiệp đã khiến thị trường sợ hãi, nhưng không ngăn được luật tài chính nói rằng dòng tiền chảy theo hướng mang lại lợi nhuận tối đa… miễn là chi phí tiền ở Nhật Bản thấp hơn lợi nhuận ở nước ngoài, giao dịch mua bán sẽ tái khẳng định”.
Trọng tâm của vấn đề là khoảng cách về lợi nhuận giữa Nhật Bản và Mỹ. Với chi phí đi vay của Nhật Bản vẫn thấp hơn nhiều so với ở Mỹ và các thị trường khác, khiến các nhà đầu tư phải vay giá rẻ bằng đồng Yên và đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn, còn được gọi là giao dịch mua bán cổ điển.
Bối cảnh thậm chí còn trở nên khó khăn hơn khi lãi suất trái phiếu kho bạc cao hơn và giá dầu tăng cao, vốn gây ra vấn đề đặc biệt cho quốc gia nhập khẩu năng lượng Nhật Bản, khôi phục một số lực lượng vĩ mô có lợi cho đồng đô la.
Ông lập luận rằng sự can thiệp đã thành công trong việc giảm tình trạng dư thừa đầu cơ và làm tăng rủi ro cho các nhà giao dịch đặt cược vào đồng yên, ngay cả khi nó không loại bỏ được lợi thế lợi nhuận cơ bản hỗ trợ đồng đô la.
Masahiko Loo, chiến lược gia tiền tệ và thu nhập cố định cấp cao tại State Street Global Advisors, cho biết: “Sự can thiệp này đã thiết lập lại thành công tâm lý thị trường và thể hiện mức độ phối hợp chính sách Mỹ-Nhật mạnh mẽ bất thường. Điều mà nó chưa làm được là loại bỏ lợi thế lợi nhuận hỗ trợ đồng đô la”.
Khoảng cách lợi suất vẫn còn lớn: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn là 4,686%, so với 2,846% của trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm, khiến các nhà đầu tư có động lực đáng kể để nắm giữ nợ Mỹ.
Loo nói: “Tốt hơn nên hiểu đó là thành công trong việc làm chậm hoạt động đầu cơ nhưng chưa phải là thành công trong việc thay đổi các nguyên tắc cơ bản”.
Điều đó khiến sự chú ý đổ dồn vào Ngân hàng Nhật Bản, nơi có cuộc họp chính sách tiền tệ tiếp theo dự kiến diễn ra vào tháng 9.
Koll của Monex cho biết cú sốc lớn hơn đối với các nhà đầu tư không phải là sự can thiệp mà là việc BOJ miễn cưỡng thắt chặt chính sách mạnh mẽ hơn, điều này đặt ra câu hỏi liệu những lo ngại về hệ thống ngân hàng hay gánh nặng nợ công khổng lồ của Nhật Bản có đang cản trở các nhà hoạch định chính sách hay không.
Trong trường hợp lãi suất Nhật Bản không cao hơn hoặc lãi suất trái phiếu Mỹ giảm, các nhà đầu tư vẫn có động cơ gửi tiền ra nước ngoài.
John Wood, giám đốc đầu tư khu vực châu Á tại Lombard Odier, cho biết sự can thiệp mới nhất có thể sẽ có "hiệu ứng giới hạn về mặt thời gian", cho rằng BOJ có thể cần ít nhất hai lần tăng lãi suất nữa để khắc phục điểm yếu của đồng tiền này.
Tuy nhiên, lãi suất có thể chỉ là một phần của lời giải thích.
Crédit Agricole CIB cho rằng vấn đề sâu xa hơn là “sự bất cân xứng về sức mạnh đầu tư” giữa hai nền kinh tế. Khoản đầu tư khổng lồ của Hoa Kỳ vào trí tuệ nhân tạo và các dự án khác tiếp tục thu hút vốn, trong khi nỗ lực thúc đẩy đầu tư công-tư theo kế hoạch của Thủ tướng Sanae Takaichi vẫn chưa thành hiện thực.
“Điều cần thiết để khắc phục tình trạng đồng yên yếu không phải là tăng lãi suất mà là mở rộng đầu tư”, tổ chức này nói.
Điều đó cho thấy sự phục hồi bền vững của đồng Yên cuối cùng đòi hỏi bản thân tài sản của Nhật Bản phải trở nên hấp dẫn hơn, khuyến khích tiết kiệm trong nước ở lại trong nước thay vì chạy theo lợi nhuận ở nước ngoài.
Hiện tại, sự can thiệp có thể không có tác dụng như một cơ chế đảo ngược sự sụt giảm của đồng yên mà giống như một biện pháp bảo vệ chống lại sự tăng tốc của nó.
Loo của State Street cho biết mức 160 đã trở thành “đường chính trị trên cát”, nghĩa là một động thái nhanh chóng khác vượt qua ngưỡng đó có thể thu hút các quan chức quay trở lại thị trường.
Ông nói: “Tôi sẽ không loại trừ khả năng có một sự can thiệp khác, đặc biệt nếu động thái này trở nên nhanh chóng hoặc mất trật tự”. “Tuy nhiên, cuối cùng, sự can thiệp có thể kéo dài thời gian, nhưng gánh nặng nặng nề sẽ rơi vào việc bình thường hóa BOJ sớm nhất là vào tháng 9.”
Washington và Tokyo cũng đã tìm cách tăng cường khả năng răn đe đó bằng cách nhấn mạnh cơ chế repo của các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế của Cục Dự trữ Liên bang, có thể cung cấp thanh khoản bằng đô la so với chứng khoán Kho bạc và giảm nhu cầu Nhật Bản bán trái phiếu Mỹ để can thiệp tài chính. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã ra tín hiệu ủng hộ việc mở rộng biện pháp hỗ trợ.
Điều đó khiến việc tiếp tục đặt cược vào đồng yên có thể sẽ tốn kém hơn, nhưng nó không làm cho giao dịch cơ bản biến mất.
Koll nói: “Việc khiến thị trường sợ hãi là điều dễ dàng, việc khiến thị trường đi theo cần phải thay đổi động cơ và niềm tin”.
