Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đang thực hiện một nỗ lực mang tính lịch sử nhằm giảm lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn. Ông cũng có thể đang làm phức tạp thêm công việc của người đồng cấp tại Cục Dự trữ Liên bang, Chủ tịch Kevin Warsh.
Bộ Tài chính hôm thứ Tư cho biết họ sẽ tăng chương trình mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, nâng mức tối đa họ sẽ mua từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Sự can thiệp này có tác dụng ngăn chặn tình trạng bán tháo trên thị trường Kho bạc vốn đã đẩy lợi suất lên mức khó chịu trong những ngày gần đây. Đợt bán tháo đã chiếm ưu thế trên các mặt báo toàn cầu khi các nhà đầu tư lo ngại rằng lãi suất trái phiếu kho bạc tăng sẽ làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng về khả năng chi trả của người tiêu dùng, làm phức tạp kế hoạch vay mượn của các doanh nghiệp, đe dọa lợi nhuận của thị trường chứng khoán và khiến chính phủ phải trả giá đắt hơn cho khoản nợ đang phát triển của mình.
Mặc dù số tiền mua lại không lớn so với tổng số nợ tồn đọng, nhưng nhiều người trên thị trường giải thích kế hoạch mua lại mới của Kho bạc là một biểu tượng mạnh mẽ cho nỗ lực lâu dài của Bessent nhằm giảm lãi suất của Kho bạc 10 năm và các kỳ hạn khác.
Nhưng làm như vậy có nguy cơ đẩy nhanh lạm phát, đồng thời khiến chi phí tài trợ cho khoản nợ 32,2 nghìn tỷ USD do công chúng nắm giữ trở nên nhạy cảm hơn với khả năng tăng lãi suất, các nhà giao dịch trái phiếu và nhà kinh tế cho biết. Và nó gây áp lực lên Fed độc lập để ủng hộ các chính sách quản lý.
Đọc thêm chính trị và chính sách của CNBC
Joseph Brusuelas, hiệu trưởng và nhà kinh tế trưởng tại RSM US cho biết: “Chúng ta đang dần dần tiến tới điểm mà logic của chủ nghĩa dân túy sẽ nhấn mạnh rằng ngân hàng trung ương phải hỗ trợ các mục tiêu tài chính”.
Tổng thống Donald Trump đã yêu cầu Fed cắt giảm lãi suất để giảm bớt gánh nặng tài trợ cho khoản nợ liên bang, đồng thời làm tăng thêm khoản nợ. Theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội, thâm hụt ngân sách liên bang đang trên đà đạt 2,1 nghìn tỷ USD trong năm nay.
Brusuelas nói: “Điều đó sẽ gây ra sự biến dạng thị trường. Và kiểu can thiệp mà chúng tôi thấy sáng nay sẽ khiến cuộc sống của Kevin Warsh trở nên khó khăn hơn”.
Mục đích đã nêu: thanh khoản thị trường
Nói cách khác, việc mua lại trái phiếu kho bạc chính thức nhằm mục đích cải thiện tính thanh khoản của thị trường đối với một số công cụ ít được giao dịch hơn, đảm bảo rằng có đủ người mua và người bán trong một thị trường nhất định để thiết lập mức giá đáng tin cậy. Trong trường hợp này, Kho bạc nhằm mục đích loại bỏ các trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, từ 10 đến 30 năm, ra khỏi thị trường.
Thị trường từ lâu đã yêu cầu Bộ Tài chính tăng cường mua lại. Nợ mới phát hành có xu hướng giao dịch với tính thanh khoản tốt, nhưng người mua sau này có thể trở nên khan hiếm đối với các kỳ hạn ngắn hơn kỳ hạn phát hành ban đầu. Ví dụ: một trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm được phát hành vào tháng 5 năm 2020— còn 24 năm nữa mới đáo hạn – được giao dịch vào thứ Tư ở mức khoảng 45 xu trên một đô la. Việc loại bỏ những chứng khoán được gọi là đang lưu hành này khỏi thị trường sẽ giải phóng bảng cân đối kế toán của các tổ chức để mua các chứng khoán phát hành có tính thanh khoản cao hơn, điều này có thể gây áp lực giảm lãi suất.
Kho bạc không rút nợ hoặc tham gia vào chương trình nới lỏng định lượng như Fed.
Brij Khurana, nhà quản lý danh mục đầu tư có thu nhập cố định tại Wellington cho biết: “Fed có thể in tiền và mua những gì họ muốn”. Ông nói: “Bộ Tài chính không có khả năng đó. Họ cần tài trợ cho việc mua lại bằng cách phát hành thêm tín phiếu”.
Nhưng đó chính là lúc hành động của Bessent gây tranh cãi. Thay vì thay thế trái phiếu dài hạn bằng trái phiếu dài hạn, Kho bạc dự kiến sẽ thay thế chúng bằng tín phiếu ngắn hạn, thao túng đường cong lợi suất.
Mặc dù đó là kỳ vọng của những người tham gia thị trường, nhưng bản thân Bộ Tài chính không cho biết trong thông báo của mình về cách tài trợ cho việc mua lại. Bộ đã không trả lời yêu cầu bình luận.
Việc mua lại được công bố đã nhanh chóng đảo ngược việc bán tháo trái phiếu. Giá trái phiếu di chuyển ngược chiều với lợi suất.
Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã tăng gần 70 điểm cơ bản, gần đây đạt mức cao nhất là 4,74% và đẩy lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm lên khoảng 6,75%. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm xuống mức 4,63% sau khi có tin tức về việc mua lại Kho bạc và kết thúc ngày ở mức 4,65%.
Việc mua lại diễn ra theo hai bước khác gần đây cũng đã ngăn chặn hiệu quả sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn.
Bessent vào tháng 7 đã sử dụng quỹ Kho bạc để hỗ trợ đồng tiền đang gặp khó khăn của Nhật Bản, đồng yên, nhưng đã chọn bán euro thay vì đô la trong giao dịch. Ông cũng kêu gọi Fed mở rộng cơ chế cho phép Nhật Bản cho vay thay vì bán trái phiếu Kho bạc để can thiệp trong tương lai.
Sau đó, vào ngày 5 tháng 8, Bộ Tài chính cho biết họ có kế hoạch tiếp tục thực hiện gần đây là phát hành nợ ngắn hạn tương đối nhiều hơn so với xu hướng dài hạn.
Điều đó có vẻ mâu thuẫn với những gì Ủy ban Tư vấn Vay Kho bạc của chính ông đã khuyến nghị. Tín phiếu kho bạc hiện chiếm 22,2% tổng nợ Kho bạc tồn đọng, cao hơn mức trần 20% do TBAC, một nhóm chuyên gia thị trường phi chính trị, khuyến nghị.
Bessent vào năm 2024 đã chỉ trích người tiền nhiệm của ông, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen, vì đã áp dụng chính sách tương tự là phát hành thêm tín phiếu kho bạc. Ông mô tả điều đó khi Yellen đặt ngón tay cái của mình lên quy mô thị trường để giảm chi phí chi tiêu quá mức. Warsh cũng chỉ trích tương tự việc Fed mua trái phiếu, nói rằng bằng cách giữ lãi suất ở mức thấp, họ đã mở ra cơ hội cho Quốc hội và chính quyền bội chi.
TBAC cũng đã cảnh báo bộ không chính trị hóa việc mua lại. Vào tháng 7 năm 2025, TBAC cho biết việc mua lại sẽ hữu ích nếu chúng nhằm mục đích khắc phục các vấn đề thanh khoản của thị trường, chứ không phải nếu chúng thay đổi cái gọi là hồ sơ nợ hoặc thay đổi số dư nợ giữa kỳ hạn dài hơn và ngắn hơn, TBAC cho biết.
Biên bản ghi lại: “Ủy ban cảm thấy chắc chắn rằng việc phát hành là công cụ chính để quản lý hồ sơ nợ”.
Cách Bộ Tài chính quản lý hồ sơ nợ Kho bạc khổng lồ có thể gây ra những hậu quả đáng kể cho người nộp thuế. Theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội, chính phủ liên bang đã thực hiện 963 tỷ USD thanh toán lãi ròng trong 10 tháng đầu năm tài chính 2026. Các khoản thanh toán nợ chiếm khoảng 15% chi tiêu tài chính.
Khi khoản nợ liên bang nghiêng về kỳ hạn ngắn hơn, những khoản thanh toán đó trở nên nhạy cảm hơn với sự tăng giảm của lãi suất. Nếu Fed quyết định tăng lãi suất, điều này sẽ làm tăng nhanh chi phí lãi vay của chính phủ. Quyết định phát hành thêm nợ ngắn hạn của Bessent có thể gây phản tác dụng.
Ngoài ra, việc giữ lãi suất dài hạn ở mức thấp có thể thúc đẩy hoạt động kinh tế và đe dọa lạm phát. Khurana nói: “Bạn đang làm tăng nguy cơ lạm phát khó khăn và Fed cần phải giữ lãi suất cao hơn”.
Việc mua lại của Bessent đã khiến đồng đô la giảm gần 0,8% vào thứ Tư so với rổ tiền tệ khác. Khurana cho biết điều đó có thể làm tăng lạm phát bằng cách khiến hàng nhập khẩu trở nên đắt đỏ hơn.
Tại Fed, Warsh khiến các nhà đầu tư không chắc chắn về kế hoạch tương lai của mình sau cuộc họp báo gần đây nhất vào ngày 29 tháng 7. Ông nói rằng ông lo ngại về lạm phát vẫn duy trì trên mục tiêu 2% của Fed trong hơn 5 năm, nhưng không tăng lãi suất và không nói rõ điều gì có thể khiến ông thay đổi quyết định. Ông cũng cho rằng ông tin rằng thị trường đã giúp ông nâng cao lợi suất trái phiếu dài hạn.
Brusuelas cũng lưu ý rằng Warsh muốn một thông điệp không được lọc từ giá trái phiếu để giúp ông thiết lập chính sách gắn chặt hơn với lãi suất thị trường. Nhưng những động thái của Bessent nhằm giảm lợi suất dài hạn thông qua các phương pháp can thiệp khác nhau của ông có nguy cơ che mờ những tín hiệu đó.
